Báo cáo định giá cổ phiếu LTG (24/07/2017) – Khuyến nghị: Bán [-19%]

24/07/2017 15:35

Loại báo cáo: Báo cáo Asean Securities
Nguồn báo cáo: Công ty cổ phần chứng khoán ASEAN
Tổng quan

LTG là doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực cung cấp dịch vụ nông nghiệp. Hoạt động kinh doanh chính của công ty bao gồm: sản xuất và kinh doanh thuốc bảo vệ thực vật và dinh dưỡng cây trồng; giống cây trồng; và chế biến lương thực. Trong đó, công ty chiếm hơn 20% thị phần ngành thuốc bảo vệ thực vật; 4,8% thị phần lĩnh vực giống cây trồng, lớn thứ 2 tại Việt Nam; và hơn 20% thị phần lúa giống tại khu vực Đồng bằng Sông Cửu Long. Về hệ thống phân phối, Lộc Trời có 5.008 đại lý, trong đó Đồng bằng Sông Cửu Long chiếm chủ yếu với 2.327 đại lý.

Định giá

Chúng tôi tiến hành định giá cổ phiếu LTG dựa trên phương pháp định giá thông dụng là FCFF, chúng tôi cho rằng giá hợp lý cho LTG là 44.400 đồng/cp, thấp hơn 19% so với giá thị trường. Khuyến nghị: Bán. Tầm nhìn đầu tư 1 năm.

Cập nhật KQKD 6T/2017

Doanh thu các mảng kinh doanh chính tăng trưởng khá. 6T/2017, doanh thu thuần của LTG đạt 4.075,35 tỷ đồng (+15,1% qoq, đạt 49,2% kế hoạch năm). Trong đó, doanh thu mảng thuốc bảo vệ thực vật, gạo và hạt giống lần lượt tăng trưởng 21,3%, 12% và 30,5%.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện ở mảng thuốc bảo vệ thực vật và hạt giống trong khi sụt giảm ở mảng gạo. Biên lợi nhuận gộp mảng thuốc bảo vệ thực vật ở mức 35,5% (+500bps qoq), mảng gạo ở mức 1,6% (-560bps qoq) và mảng hạt giống ở mức 28% (+980bps qoq).

Lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 23,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 196,14 tỷ đồng (+23,5% qoq, đạt 42,6% kế hoạch năm). EPS 6T/2017 đạt 2.482 đồng trên mỗi cổ phiếu.

Dự báo. Dựa vào KHKD năm 2017 và KQKD 6T/2017, chúng tôi dự báo EPS forward 2017 và P/E forward 2017 của LTG lần lượt ở mức 6.914 đồng/cp và 6,4x lần.

Triển vọng

Chúng tôi đánh giá triển vọng kém khả quan cho lĩnh vực thuốc bảo vệ thực vật, mảng kinh doanh mang lại lợi nhuận chính cho LTG, dựa trên những yếu tố sau: (1) Thị trường thuốc bảo vệ thực vật (CPC) đã bão hoà do diện tích đất nông nghiệp không thể tăng mạnh và chi tiêu thuốc CPC trên mỗi hecta trồng trọt của Việt Nam đã ở mức cao. (2) Công ty phải đối mặt với rủi ro nguyên liệu và tỷ giá khi gần 100% hoạt chất sử dụng trong sản xuất thuốc trừ sâu phải nhập từ nước ngoài. (3) Biên lợi nhuận gộp 2016 của công ty giảm mạnh còn xấp xỉ 21% so với mức 30% của giai đoạn 5 năm trước do sự cạnh tranh gay gắt của hơn 200 nhà sản xuất trong nước và sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc. (4) Rủi ro khí hậu, dư cung và hợp đồng xuất khẩu suy giảm đã làm cho đầu ra ngành nông nghiệp được dự đoán sẽ tiếp tục gặp nhiều khó khăn trong 1-2 năm tới. (5) Xu hướng tiêu thụ sản phẩm sạch (organic) của người tiêu dùng toàn thế giới và Việt Nam hiện nay sẽ là nguyên nhân chính cho sự suy thoái của các công ty hóa chất như phân bón, thuốc bảo vệ thực vật trong tương lai xa.

Chi tiết xin xem trong file đính kèm.