Báo cáo cập nhât cổ phiếu DRC (27/07/2017) – Khuyến nghị: Bán [-21%]

27/07/2017 13:36

Loại báo cáo: Báo cáo Asean Securities
Nguồn báo cáo: Công ty cổ phần chứng khoán ASEAN
Khuyến nghị:

Chúng tôi khuyến nghị Bán cổ phiếu DRC với giá mục tiêu 21.300 đồng/cp (-21% giá thị trường), dựa trên cơ sở: (1) Lợi nhuận Q2 sụt giảm mạnh; (2) Giá bán săm lốp sụt giảm do áp lực cạnh tranh tăng cao; (3) Giá cao su tự nhiên tăng mạnh lên đỉnh 5 năm; (4) Thị trường xe ô tô có dấu hiệu chững lại trong năm 2017; (5) Dự báo lợi nhuận tiếp tục sụt giảm; (6) Định giá kém hấp dẫn.

Điểm nhấn đầu tư:

Lợi nhuận Q2 sụt giảm mạnh. Lợi nhuận Q2/2017 của DRC đạt 34,67 tỷ đồng (-68,5% qoq), nguyên nhân chủ yếu do: (1) Doanh thu bán hàng giảm nhẹ 2,7%, do thị phần của công ty đang bị cạnh tranh gay gắt bởi các công ty trong và ngoài nước. (2) Biên lợi nhuận gộp giảm mạnh về mức 13% (-980bps qoq), do giá bán giảm và giá nguyên vật liệu đầu vào tăng cao. (3) Chi phí bán hàng tăng mạnh 37,1%, do công ty phải đẩy mạnh chính sách bán hàng nhằm duy trì thị phần.

Giá bán săm lốp sụt giảm do áp lực cạnh tranh tăng cao. Áp lực cạnh tranh mạnh từ săm lốp nhập khẩu, nhất là từ Trung Quốc, sản phẩm có giá thấp hơn khoảng 20% so với nhà sản xuất khác không những khiến giá đầu ra của doanh nghiệp nội địa không thể điều chỉnh tăng tương ứng với mức tăng của nguyên liệu đầu vào, mà còn phải tăng mức chiết khấu cho các đại lý, cửa hàng bán lẻ… Theo thống kê, giá bán sản phẩm của DRC đã giảm trung bình 8 – 10% so với cùng kỳ năm ngoái.

Giá cao su tự nhiên tăng mạnh lên đỉnh 5 năm. Trong giai đoạn Q4/2016 đến giữa Q2/2017, giá cao su tự nhiên tăng mạnh có lúc lên đến 364,57 JPY/kg (cao nhất kể từ 2012) và duy trì trên 200 JPY/kg (mức đỉnh năm 2016) đã làm tăng chi phí giá vốn và khiến biên lợi nhuận gộp của DRC sụt giảm. Nguyên nhân là do gần 70% nguyên vật liệu cấu thành lên sản phẩm săm lốp là cao su thiên nhiên, cao su tổng hợp và carbon đen (sản xuất chủ yếu từ dầu mỏ).

Thị trường xe ô tô có dấu hiệu chững lại trong năm 2017. Theo báo cáo của hiệp hội các nhà sản xuất ô tô Việt Nam (VAMA), lượng xe tiêu thụ tại Việt Nam trong 5 tháng đầu năm 2017 chỉ đạt 103.903 chiếc giảm nhẹ 1,4% so với số liệu cùng kỳ, cần phải lưu ý khí sản lượng tiêu thụ xe 5 tháng đầu năm ở các năm trước luôn ghi nhận mức tăng trưởng 2 con số. Do vậy sản lượng tiêu thụ lốp xe ô tô có thể sẽ tăng chậm hơn so với các năm trước

Dự báo lợi nhuận tiếp tục sụt giảm. Dựa vào ước tính vòng quay hàng tồn kho trung bình năm 2017 của DRC ở mức 3,5 tháng, chúng tôi cho rằng đợt tăng giá cao su tự nhiên vừa qua sẽ tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến KQKD Q3/2017. Bên cạnh đó, việc giá cao su tự nhiên duy trì ở mức 213,5 JPY/kg và phá vỡ xu hướng giảm trong ngắn hạn, sẽ có thể làm ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp của DRC trong Q4 và cả năm 2017.

Định giá kém hấp dẫn. Chúng tôi dự báo EPS forward và P/E forward năm 2017 của DRC lần lượt ở mức 2.208 đồng/cp và 9,6x lần. Giá kỳ vọng của DRC ở mức 21.300 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 21% giá trị trường. Khuyến nghị: Bán.

Chi tiết xin xem trong file đính kèm.