Trung tâm phân tích

Báo cáo ngành Chứng khoán Q1/2025: Thị phần tăng nhẹ ở nhóm dẫn đầu, lợi nhuận có dấu hiệu hồi phục theo quý

THỰC TRẠNG NGÀNH CHỨNG KHOÁN (*) Q1/2025

Thị phần tăng nhẹ ở nhóm dẫn đầu. Trong đó, VPS và SSI tăng nhẹ, duy trì vị trí TOP 1 và 2. TCBS, Vietcap, và HSC giảm nhẹ so với quý trước nhưng vẫn lần lượt duy trì vị trí TOP 3, 4, và 5. VNDS và MBS đều ghi nhận sự gia tăng thị phần trong Q1.25, tuy nhiên VNDS tăng lên vị trí TOP 6 trong khi MBS lùi về vị trí TOP 7. MAS giảm khá nhưng vẫn duy trì vị trí TOP 8. KIS và FPTS tăng nhẹ, ở vị trí TOP 9 và 10.
Mảng tự doanh và cho vay margin ngày càng chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu doanh thu. Tỷ trọng doanh thu mảng tự doanh (FVTPL) tăng 5 điểm % QoQ, lên mức 54%, giữ vững vị trí top 1. Tỷ trọng doanh thu cho vay margin duy trì ở mức 30%, đứng ở vị trí top 2. Tỷ trọng doanh thu môi giới giảm 2 điểm % QoQ, xuống mức 12%, đứng ở vị trí top 3, và giảm quý thứ 4 liên tiếp QoQ. Tỷ trọng các mảng doanh thu khác vẫn duy trì tỷ trọng nhỏ, khoảng 4%, giảm 3 điểm % QoQ.
Mảng tự doanh tăng trưởng nhẹ, nhưng tỷ suất sinh lời ở mức thấp. Doanh thu mảng tự doanh Q1.25 tăng 7% YoY, nhờ quy mô danh mục tự doanh tăng 32% YoY và VN-Index tăng 3% QoQ lên mốc 1.306,86 điểm. Tỷ suất sinh lời danh mục tự doanh Q1.25 ở mức 1,8%, tăng nhẹ so với mức 1,3% ở Q4.24, và giảm 1,2 điểm % so với Q1.24, và thấp hơn trung bình 4 năm gần đây.
Mảng cho vay margin tăng trưởng khá, tỷ lệ cho vay margin/VCSH ở mức an toàn. Doanh thu mảng cho vay margin Q1.25 tăng 22% YoY, nhờ (i) quy mô cho vay margin tăng 24% YoY; (ii) thị trường chứng khoán hồi phục mạnh, tạo điều kiện cho nhà đầu tư sử dụng margin; (iii) tâm lý lạc quan quay trở lại, thanh khoản thị trường cải thiện, kích thích nhu cầu vay margin; (iv) các công ty chứng khoán đẩy mạnh chiến lược margin để tăng doanh thu. Tỷ lệ cho vay margin/VCSH ngành Chứng khoán Q1.25 ở mức 0,86 lần, thấp hơn ngưỡng quy định của UBCKNN là 2 lần.
Mảng môi giới tiếp tục suy giảm, biên lợi nhuận gộp ở mức thấp. Doanh thu môi giới Q1/25 giảm 34% YoY, nguyên nhân chủ yếu do: (i) KLGD VN-Index giảm 26% YoY; (ii) sự thay đổi trong hành vi nhà đầu tư (ưu tiên giao dịch dài hạn hơn thay vì lướt sóng). Biên lợi nhuận gộp mảng môi giới Q1.25 ở mức 17,6%, giảm 8,6 điểm % so với Q1.24. Mặc dù cải thiện nhẹ so với quý trước, tuy nhiên đây vẫn là mức thấp trong vòng 4 năm. Nguyên nhân chủ yếu do cạnh tranh gay gắt từ các công ty chứng khoán áp dụng mô hình miễn phí giao dịch.
Lợi nhuận theo quý có dấu hiệu hồi phục trở lại, trong bối cảnh khả năng sinh lời ở mức thấp. Lợi nhuận ngành Chứng khoán Q1.25 giảm 8% YoY, nhưng tăng 45% QoQ, cho thấy dấu hiệu hồi phục theo quý nhờ sự cải thiện của mảng tự doanh và cho vay margin, trong bối cảnh mảng môi giới tiếp tục suy giảm. ROE ngành Chứng khoán Q1.25 ở mức 8,6%, giảm khá so với mức 10,9% ở Q1.24, chủ yếu do lợi nhuận suy giảm và vốn chủ sở hữu của các CTCK liên tục tăng. Đây là mức thấp so với trung bình 4 năm (13,3%).
Định giá không quá hấp dẫn nhưng triển vọng hỗ trợ tăng trưởng. P/E và P/B ngành Chứng khoán lần lượt ở mức 21,13 lần và 1,89 lần, cao hơn trung bình 5 năm là 16,25 lần và 1,79 lần. Tuy nhiên, với triển vọng lợi nhuận cải thiện trong năm 2025, chúng tôi đánh giá ngành Chứng khoán sẽ có mức định giá tốt hơn trong tương lai.