Báo cáo phân tích cổ phiếu BSR (15/10/2025) – Khuyến nghị: KHẢ QUAN [+17%]

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cơ hội đầu tư cổ phiếu BSR với giá mục tiêu ở mức 32.700 đồng/cổ phiếu (+17% so với giá thị trường), tầm nhìn đầu tư 1 năm.

Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2025 – 2026:

Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sau thuế (LNST) năm 2025 và 2026 của BSR lần lượt đạt 4.090 tỷ đồng (+596% YoY) và 3.771 tỷ đồng (-18% YoY), chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ duy trì ổn định trong khi giá bán chưa hồi phục rõ ràng. Lũy kế 6T2025, DT và LNST của BSR lần lượt đạt 68.666 tỷ đồng (+24,6% YoY) và 1.244 tỷ đồng (-33,9% YoY), hoàn thành 60% kế hoạch doanh thu và 165% kế hoạch lợi nhuận – tương ứng hoàn thành 49% và 30% dự phóng của Aseansc Research.

Luận điểm đầu tư:

ØDoanh thu tăng khá trong 2025 (+13% YoY) và đi ngang trong 2026 (+0% YoY), nhờ:

• Công suất kỳ vọng duy trì tối đa (bình quân 120%), giúp sản lượng tiêu thụ ổn định quanh mức 7,8 triệu tấn, được hỗ trợ bởi: (i) Nhu cầu nội địa tăng trưởng 10–11%/năm, và (ii) Nguồn cung trong nước hạn chế khi chưa có thêm dự án lọc dầu mới.
• Tuy nhiên, giá bán chưa hồi phục rõ ràng, khi thị trường dầu chịu áp lực cung vượt cầu, do OPEC+ tiếp tục nới hạn ngạch, trong khi OECD cảnh báo tăng trưởng toàn cầu chậm lại bởi rào cản thương mại và niềm tin tiêu dùng suy giảm, khiến giá dầu và sản phẩm lọc dầu tiếp tục chịu sức ép.

ØBiên LNG hồi phục trong 2025 trước khi thu hẹp trở lại. Biên lợi nhuận gộp năm 2025 của BSR dự phóng ở mức  3,1% (+2,7 đpt YoY), động lực đến từ: (i) Không còn gánh nặng chi phí sửa chữa lớn và mức trích lập dự phòng giảm giá tồn kho thấp hơn; (ii) Crack spread hồi phục trong giai đoạn còn lại của năm 2025. Bước sang 2026, chúng tôi kỳ vọng BLNG đạt 2,9% (-0,2 đpt YoY), phản ảnh góc nhìn thận trọng trong bối cảnh nguồn cung tăng nhanh hơn cầu khiến crack spread chịu rủi ro giảm.

ØVề dài hạn, dự án Nâng cấp – Mở rộng NMLD Dung Quất (NCMR) là động lực tăng trưởng chính, giúp: (i) Linh hoạt nguồn nguyên liệu đầu vào, giảm phụ thuộc dầu ngọt trong nước, (ii) Tăng 30% công suất lọc dầu, và (iii) Nâng cấp tiêu chuẩn sản phẩm lên mức Euro 5, giúp tăng khả năng mở rộng biên lợi nhuận và năng lực cạnh tranh.

ØCơ cấu tài chính lành mạnh và dòng tiền ổn định. Tính đến Q2/2025, BSR không có nợ vay dài hạn, lượng tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn trên 41 nghìn tỷ đồng, chiếm gần 50% tổng tài sản. Cấu trúc vốn an toàn giúp doanh nghiệp có dư địa lớn để triển khai dự án Nâng cấp – Mở rộng (NCMR) mà không gây áp lực tài chính trong ngắn hạn.

ØNgoài ra, vận động giá cổ phiếu BSR còn nhận được sự hỗ trợ từ: (i) PVN thoái vốn BSR để tuân thủ quy định mới của Luật Chứng khoán sửa đổi (tối thiểu 2,13% cổ phần), (ii) BSR trả cổ tức và cổ phiếu thưởng tỷ lệ lần lượt 30% và 31,5%, (iii) Cơ hội được đưa vào rổ VN30 trong các kỳ đánh giá trong năm 2026 khi đã đáp ứng đầy đủ các tiêu chí.

Yếu tố theo dõi:

ØBiến động giá dầu và Crack spread.

ØTiến độ dự án NCMR.

Chi tiết xin xem trong file đính kèm hoặc tải tại đây.