Khuyến nghị đầu tư:
Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu CMG, với giá mục tiêu 12 tháng 26.700 đồng/cp (+9% so với giá thị trường), dựa trên phương pháp SOTP. Quan điểm thận trọng trong ngắn hạn phản ánh áp lực CAPEX, chi phí vốn và khấu hao trong giai đoạn mở rộng hạ tầng. Trong khi đó, dư địa tăng trưởng trung hạn được kỳ vọng rõ nét hơn từ 2027 khi các Data Center mới bắt đầu khai thác và AI-X gia tăng đóng góp vào doanh thu, qua đó cải thiện chất lượng tăng trưởng và hiệu quả sử dụng vốn.
Luận điểm đầu tư:
Chúng tôi dự phóng doanh thu/LNST 2026 đạt 11.278/528 tỷ đồng, tương ứng tăng 18,0%/2,1% YoY. Chênh lệch lớn giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận phản ánh áp lực chi phí vốn, khấu hao và chi phí vận hành trong chu kỳ đầu tư mới. Do đó, catalyst tái định giá của CMG không chỉ là tăng trưởng doanh thu, mà là khả năng chuyển CAPEX thành EBITDA và ROIC từ 2027. Các động lực chính gồm:
ØHạ tầng số bước vào chu kỳ tăng trưởng mới nhờ mở rộng công suất và tăng tỷ lệ khai thác. Doanh thu 2026F dự báo đạt 4.618 tỷ đồng (+16,3% YoY). CMG hiện vận hành 3 Data Center với tổng công suất khoảng 12MW và đặt mục tiêu nâng lên khoảng 70MW vào 2030. Tăng trưởng trung hạn được hỗ trợ đồng thời bởi (i) tỷ lệ lấp đầy tại các Data Center hiện hữu tiếp tục cải thiện và (ii) công suất mới từ Hyperscale Data Center TP.HCM cùng các dự án tại Hà Nội/Hòa Lạc bắt đầu đóng góp từ 2027. Nhu cầu Data Center toàn cầu dự kiến tăng 19–22%/năm đến 2030, trong khi thị trường Việt Nam hiện còn nhỏ với khoảng 104MW công suất, cho thấy dư địa tăng trưởng còn lớn.
ØAI-X và Go Global mở ra dư địa nâng cấp mô hình tăng trưởng. Doanh thu Công nghệ & Giải pháp và Kinh doanh toàn cầu 2026F dự báo lần lượt đạt 5.038 tỷ đồng (+13,1%) và 2.043 tỷ đồng (+17,0%). Thay vì chỉ cung cấp dịch vụ CNTT truyền thống, CMG đang hướng tới mô hình tích hợp Cloud – Data – AI – tư vấn chuyển đổi, qua đó có khả năng nâng giá trị hợp đồng và doanh thu trên mỗi nhân sự. CMC Global đặt mục tiêu doanh thu 6.000 tỷ đồng vào 2030, CAGR khoảng 29%, trong đó AI-X dự kiến đóng góp 45%. Nếu thực hiện đúng kế hoạch, AI-X có thể trở thành nguồn tăng trưởng có biên lợi nhuận cao hơn so với outsourcing truyền thống.
Yếu tố theo dõi:
ØRủi ro CAPEX và đòn bẩy: CMG bước vào chu kỳ đầu tư lớn, khiến nợ vay, chi phí lãi vay và khấu hao có thể tiếp tục gây áp lực lên tăng trưởng LNST và ROIC trong ngắn hạn.
ØTiến độ Data Center: Việc chậm tiến độ xây dựng, ký hợp đồng thuê công suất hoặc tăng tỷ lệ lấp đầy sẽ làm chậm thời điểm monetization của các tài sản mới và ảnh hưởng trực tiếp tới giả định tăng trưởng từ 2027.
ØKhả năng cải thiện biên lợi nhuận: AI-X và Go Global chỉ thực sự tạo giá trị nếu giúp CMG nâng doanh thu trên mỗi nhân sự và cải thiện margin; nếu cơ cấu doanh thu vẫn nghiêng về tích hợp hệ thống/outsourcing truyền thống, upside từ AI có thể thấp hơn kỳ vọng.
Chi tiết xin xem trong file đính kèm hoặc tải tại đây [PHIÊN BẢN TIẾNG VIỆT][PHIÊN BẢN TIẾNG ANH]
