Khuyến nghị đầu tư:
Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cơ hội đầu tư cổ phiếu VSC với giá mục tiêu 12 tháng ở mức 18.000 đồng/cổ phiếu (+22% so với giá thị trường), dựa trên phương pháp P/E. Trong đó, quan điểm tích cực chủ yếu đến từ việc định giá cổ phiếu đã chiết khấu đáng kể, trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi tiếp tục cải thiện nhờ sản lượng khai thác và giá dịch vụ tăng. Bên cạnh đó, khoản đầu tư chiến lược vào HAH và việc mở rộng sang vận tải biển thông qua HAGSL tạo thêm dư địa tăng trưởng trung hạn.
Luận điểm đầu tư:
Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2026 đạt khoảng 4.000 tỷ đồng (+24,8% YoY), trong khi LNST thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 362 tỷ đồng (+6,3% YoY). Chênh lệch đáng kể giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận phản ánh áp lực từ chi phí tài chính và chi phí bán hàng trong giai đoạn VSC đẩy mạnh đầu tư. Các động lực chính gồm:
- Mảng xếp dỡ container tiếp tục là động lực tăng trưởng cốt lõi. Doanh thu xếp dỡ năm 2026 dự kiến đạt khoảng 2.300 tỷ đồng (+33,7% YoY), được hỗ trợ bởi tăng trưởng xuất nhập khẩu, nguồn hàng bổ sung từ HAH và hiệu suất khai thác cải thiện tại hệ thống cảng. Việc nâng độ sâu luồng trước bến cũng giúp VSC cải thiện khả năng tiếp nhận tàu có tải trọng lớn hơn, qua đó nâng sản lượng và hiệu suất sử dụng công suất.
- Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao nhờ tăng giá dịch vụ và cải thiện hiệu quả khai thác. ASEANSC dự phóng biên lợi nhuận gộp năm 2026 khoảng 38%, được hỗ trợ bởi ba yếu tố chính: (i) giá dịch vụ xếp dỡ container tăng; (ii) áp lực chi phí nguyên vật liệu và nhiên liệu hạ nhiệt; và (iii) hiệu suất khai thác cảng cải thiện, giúp giảm nhu cầu sử dụng dịch vụ mua ngoài.
- HAH trở thành bệ đỡ quan trọng cho lợi nhuận từ công ty liên kết. Lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết năm 2026 được dự phóng đạt khoảng 360 tỷ đồng (+196% YoY), trong đó HAH là động lực đáng chú ý nhờ VSC duy trì tỷ lệ sở hữu khoảng 22% và kết quả kinh doanh vận tải biển tích cực. Mặt bằng giá thuê tàu định hạn thuận lợi, các hợp đồng thuê mới và việc mở rộng đội tàu của HAH giúp gia tăng phần lợi nhuận được ghi nhận theo phương pháp vốn chủ sở hữu.
- HAGSL mở thêm trụ cột tăng trưởng từ vận tải biển và hoàn thiện hệ sinh thái logistics. Việc mở rộng đội tàu giúp VSC từng bước chuyển từ mô hình khai thác cảng thuần túy sang hệ sinh thái tích hợp cảng – logistics – vận tải biển, đồng thời chủ động hơn trong việc tạo nguồn hàng cho hệ thống cảng.
Yếu tố theo dõi:
ØÁp lực chi phí lãi vay có thể tiếp tục ảnh hưởng đến tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn. VSC đang bước vào chu kỳ đầu tư với nhu cầu vốn lớn nhằm mở rộng năng lực khai thác cảng và phát triển hệ sinh thái logistics, khiến dư nợ vay và chi phí tài chính gia tăng
ØCạnh tranh tại Hải Phòng gia tăng khi nhiều cảng mới và dự án mở rộng công suất đi vào hoạt động, trong khi các hãng tàu tiếp tục dịch chuyển sang cảng nước sâu. Điều này có thể tạo áp lực lên sản lượng, chính sách giá và giảm biên lợi nhuận ròng của VSC.
Chi tiết xin xem trong file đính kèm hoặc tải tại đây [PHIÊN BẢN TIẾNG VIỆT][PHIÊN BẢN TIẾNG ANH]
